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2014-04-23

前几天,联想控股有限公司董事长、执委会主席柳传志表示,联想控股上市时间表已出来,是2015年。

去年秋冬,联想控股就开始招聘,要一个面向香港与海外财经财经媒体的PR,我就感觉得它的节奏在加快。本来柳传志的口径里,2016年可能更可信。

上市前,为提高估值,获得一个好价格,少不了做这些方面的工作:1业务冲刺、2财务包装、3高管调整、4治理优化、5与投行勾兑等。

暂不表1、2、5。3都是成熟的体系,联想控股董事会最早只有5人,2国科的,曾茂朝与邓麦村,2联想系的,柳传志与朱立南;1个泛海的,卢志强。柳传志是董事长。后来,联想系增加一名董事,目前董事会成员为柳传志、邓麦村、王津、卢志强、朱立南、赵令欢。其中,王津为中科方面的代表。

董事会增加1名联想系成员,增强了联想系本身的一部分话语。而且,从增加的人选来说,赵令欢来自弘毅投资,而不是联想五大核心资产业务最高掌门,说明董事会更多从战略、资本角度考虑问题。

联想控股执委会柳传志、朱立南、赵令欢、陈绍鹏、唐旭东、宁旻。

董事会与执行委员会现有局面已经很稳定。应该说,在控股公司层面,不会有大调。之前联想控股这一层面确实也曾引进职业经理人,比如来自麦肯锡的吴亦兵,担任常务副总裁,但是很快吴便离开了。柳传志的管理文化里更讲究联想体系的根源。

我觉得对于联想来说,4里面的股权结构可能需要优化。联想控股股权结构已多变。2009年引入泛海时,比例是联想职工持股会35%、国科控股36%、泛海集团29%。

2012年2月20日中国泛海控股集团有限公司以协议方式将其所持联想控股8.9%的股权转让给北京联恒永信投资中心(有限合伙)。本次股权转让完成后,联想控股的股权结构如下:

中国科学院国有资产经营有限责任公司持有36%股权;
中国泛海控股集团有限公司持股20.00%;
北京联持志远管理咨询中心(有限合伙)持股24.00%;
北京联恒永信投资中心(有限合伙)持股8.90%;
柳传志持股3.40%,朱立南持股2.40%;陈绍鹏持股1.00%;唐旭东持股1.00%;宁旻持股1.80%。另外一名非联想高管的自然人黄少康持股1.50%。

北京联恒永信投资中心是一家有限合伙企业,背后注册人是“北京联恒永康管理咨询有限公司”。联恒永康系由联想控股高级副总裁兼董秘宁旻、高级副总裁唐旭东、人力资源部副总经理李虹共同投资设立,3人各出资1万元。

这个联恒永康控制的联恒永信,与联持志远之间的分工给外界的印象模糊。

合理的股权结构应该是有主有次,形式多元,有更开放的意识。联想控股过去几年的股权结构变化,其实都有为IPO设计的用意,当然其中必须保证中科院的地位,联想职工代持系的地位。

但是,体现在联想控股上,可以说,它的股权结构,除了泛海外,基本还是一个二元结构,也就是说,联想控股看似一主多次的合理的股权结构、脱胎于职工持股会,基本很难发出声音。自然人,除了不具话语权的黄少康,都是联想人。事实上只有国科控股、联想系、泛海。

而由于国科控股的历史地位与特殊体制,它与联想之间的博弈也不会有根本的变化。

因此,看上去分散的股份,其实都还是大联想系。这依然是一个“肥水不流外人田”的二元结构。所以,联想控股的股权结构似乎还可以做得更漂亮一些。

不过,依柳传志的用心,他虽然出身中科院,但是他肯定不会放任联想职工代持系的利益。所以,董事会里,有三名联想系成员。这种格局与大股东之间,形成了制衡。

就是说,联想控股股权结构虽然不是多好看,有太多应景的痕迹与动作。但是,在现有的条件下,算是一个相对均衡的机制。

这种机制,其实也是一个阶段的妥协。按照柳传志的最初想法,他是想先让联想控股旗下子公司单独一一上市,然后控股再上市。这样更容易出现主人翁掌控的局面,落实联想发动机文化。但现实条件不利,周期太长,也有很多不明因素。如今联想控股确定整体上市,这就为后续子公司的进一步开放发展埋下了伏笔。

公众可以查到,联想控股现有子公司高管,他们大都持有所管公司的大约10%上下的股份。应该说已经有一定的捆绑关系。但是,如果后续子公司与集团大股东尤其是中科院出现策略不一的情况,还是会有一些不明。另外,泛海进来后,虽然能在地产、金融等领域帮助联想控股提升实力,但是双方毕竟还是有间接的竞争关系,如果未来联想控股子公司都寻求各自的上市出路,那这里面需要处理的问题,尤其是利益与竞争的关系,确实也不那么容易。

因此,我们说,联想现有的股权结构以及未来股东方、子公司之间的利益诉求,或许会出现意想不到的情况。现有的平衡与竞合,未来可能会被进一步打破。

柳传志的话里其实有更多话。他期望联想控股上市后,会有稳健的发展,然后他才会彻底退休。但是,根据我的判断,如果他不能看到子公司能有更好的出路,并且集团继续拥有老联想的底色,那他肯定会不甘心。